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基本面及变现路径的深入思考 最美女医生(2)

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时间:2017-12-31 10:09

  美图的安全边际在哪

    周五收盘,美图市值433亿港币,对应约364人民币。这个估值具不具备吸引能力呢,我们把业务拆开来分析。

    基于最近的半年报数据,智能硬件收入同比增长247.1%,收入占比高达88.7%,说手机公司不为过,但是互联网营收增长762%和实现上市以来的正毛利也是需要看在眼里的。

  我们先抛开互联网业务,单看手机。上半年两款主打机型手机销售85万台,平均售价2309元,相比2016年同期1930元均价,增幅达19.28%。2017下半年主打v6和M8s两款中高端机登场,销售均价依然可以进一步提升,伴随而来的是毛利率提升及带动库存降低。美图手机的整体营销针对性极强,对于垂直群体的有强捆绑性,说人话就是,姑娘买东西看性价比的少,喜欢就买,把我弄得漂亮就买!就行业宏观而言,智能机市场在四季度增长整体下滑,因为红利期接近尾声,市场开始进入存量博弈的换机需求。在这种情况下,美图上半年增长达到了274%是个非常好的成绩。除了基数小,更重要的原因是美图手机在智能机市场中,是“非必选消费品”,翻译过来就是,美图手机没有享受智能机渠道下沉的红利,所以同样不受红利期退潮的影响,因为当前几乎没有人把美图作为自己的第一款手机,在这个市场中享受消费升级红利。但问题是天花板低!

  上半年美图出货量85万台,对于手机厂而言,新机上市是销量爆发期,而从季节上来看,Q3Q4是传统销售旺季。所以我个人预期2017年美图手机的出货量可能超过200万台(个人预估,待确认),均价因为5000元的V6和3000元左右的M8s+T8带来提升,个人按照15%的售价增幅计算,2017年的平均手机可以达到2655元/台。毛利率保守估计提升1%,至21.5%。

  这样算来,2017手机的收入达53.1亿元,按照21.5%毛利率计算,智能硬件毛利达11.41亿元人民币。 

    比较遗憾的目前找不到美图手机业务的净利率资料,仅能对比国内厂商较高的华为10%净利率作为参考,粗略一算5.3亿净。按照247%增长率,对比苹果20倍PE,20%的增长率来看,给美图手机业务45倍PE我认为是合理的,即手机业务估值达238.5亿人民币。

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